在光伏设备领域，晶盛机电完成了“进口替代”向“行业龙头”的角色转换，而在半导体、先进材料方面新人的秀气还未完全褪去，未来能否打开第二增长曲线，顺利完成新的角色切换，再度复刻出一个晶盛机电呢？
2023年3月30日，旨在促进国内新经济发展的中国企业评价协会发布了“2022年中国新经济企业500强”榜单，腾讯、阿里、字节跳动（抖音）依旧占据前三位置，总体来看，2022新经济500强有超五分之一企业更替，整体竞争格局仍呈快速发展与变化态势，其中先进制造业占比创新高，作为先进制造细分领域里龙头企业之一的晶盛机电（300316.SZ），其排名提升了68位至总排名第80位，成功挺进百强榜单。
晶盛机电成立于2006年，并在随后两年里，研发出了国内最大全自动直拉式单晶炉，奠定了公司技术地位。
2012年公司在深圳证券交易所创业板上市，往后发展中，公司以光伏设备为基石，逐步延伸至蓝宝石、光伏耗材（石英坩埚、金刚线）、半导体设备、第三代半导体材料领域，正式确立公司“设备+材料”双核驱动模式。
公司一路秉持“打造半导体材料装备领先企业，发展绿色智能高科技制造产业”的企业使命，坚持科技创新，夯实自身研发技术水平，带领企业航向更美好的未来，同时为国家高质量发展注入源源不断动力，彰显企业担当。
时光荏苒，公司已经上市十个年头了，其营收规模也从最初的不足1亿元到2022年突破百亿元，巅峰市值也顺利突破千亿级别。
据东吴证券2023年4月28日研报显示，预计2023-2024年公司营业收入分别为170.95亿元、210.65亿元，同比增长61%、23%，对应PE为18.64倍、15.10倍。多年的孕育，终于造就了量能指数级增长，那么接下来的道路又该通向何处？
面对气候条件持续恶化，2020年我国提出要在2030年达到“碳达峰”，并力争在2060年实现“碳中和”，受此行业政策影响，新能源产业链迎来了风口。由于晶盛机电所处行业是光伏上游产业链设备端，受益于下游大幅扩产影响，公司开始出现爆发性增长，行业红利切切实实表现在公司业绩上。
2020年至2022年三年间总资产规模从105.00亿元上升至288.90亿元，提升了近3倍，相比2019年之前，可以看得出来，公司体量实现了跨越式发展，其市值也迈向了千亿级别，真正奠定了行业龙头地位（图表1）。
随着规模的上升，公司存货指标也出现了较大幅度波动，近五年存货价值分别是14.51亿元、13.89亿元、25.80亿元、60.51亿元、123.90亿元，五年间存货规模上升了近8倍之多，该指标的夸张程度或许会让人觉得公司是不是出现了问题，但是细分研究，结果却与之相反。
根据2022年年报显示，公司123.9亿元存货规模中，发出商品价值约93亿元，由于会计准则影响，需要下游客户验证后才能确认收入，故而计入存货当中。如果剔除这块影响，余下存货规模约30亿元，相比以往并没有出现大幅增库存情况。库存商品价值约10亿元，那么这块会不会存在减值风险呢？
根据公司财务数据分析，2020年至2022年公司合同负债分别是20.03亿元、49.64亿元、94.65亿元，也就是说这三年行业高景气下，公司合同负债从无到有，并且规模与公司年营收相当，这不仅对冲掉公司存货风险，还侧面印证了公司未来业绩可以得到充足的保障。
另外，合同负债与营收规模相当，表明公司专注主业，企业核心利润质量非常高，在公司采取的以销定产、以产定购模式下，其存货风险就变得很低了。
2022年公司资产负债率为61.18%，相比2018年提升了27.96%，负债规模看似令人担忧，实则虚标严重。根据2022年年报显示，公司总负债为176.7亿元，剔除上面提及的合同负债科目影响，其负债规模下降至82.05亿元，整体负债率约为42.2%，基本回归至2019年同期水平，整体负债率处于可控区间。
值得注意的是，2022年公司新增了一笔短期借款，数额为10.9亿元，公司在年报中表示该笔款项主要用于控制流动性风险。
从公司经营性角度分析，2022年公司应收账款为25.38亿元、应收票据为0.32亿元，应收账款融资为24.04亿元，预付款为9.58亿元，合计规模约为59亿元，应付账款为41.34亿元，应付票据为22.17亿元，合计规模约63.5亿元，整体规模能实现较好对冲情况，但是从细分结构分析，应收票据并没有很好对冲掉应付票据，且公司有应收账款融资性需求，侧面也体现了应收款回款周期较长，不够优质，以致于公司需要信用借款去缓解流动性风险。
往底层看，虽然公司能够利用其经营性负债维持企业正常生产销售，但实际上并没有龙头企业对上下游拥有充足议价权的那种能力，或许这与公司大客户依赖性（2022年年报显示，公司前五客户销售额占整体营收70%）存在一定相关性。
资产的优质体现必然与公司经营管理、投资回报息息相关。根据图表2数据分析，2022年公司营业收入为106.4亿元，相比2018年提升了3倍多，而归母净利润提升约4倍，由5.82亿元上升至29.24亿元，归母净利润增速要优于营业收入增速。具体分析，公司毛利率基本维持不变，近五年平均毛利率为38.2%，而期间费用率从13.45%下降至10.42%，费用管控能力不断提高使得归母净利润增速要好于营业收入增速。
费用端方面，占比最大的是研发费用，2022年研发费用7.96亿元，近五年增长速度跟利润相匹配，其次是管理费用，2022年管理费用为2.87亿元。近些年财务费用一直处于负值，也就是说公司并没有依赖金融性负债去支持企业的扩张，相反企业自有资金还带来了小幅利息收入。
由于大客户依赖性影响，公司在销售方面的费用支出非常低，2022年销售费用率为0.42%，鉴于公司行业龙头地位及以销定产模式，公司未来在销售方面的支出，基本都是在开拓新业务上。
2022年晶盛机电期间费用率为10.42%，期间费用率/毛利率为26.29%，可比公司捷佳伟创（300724.SZ）为5.06%、19.87%，奥特维（688516.SH）为15.52%、39.88%,从指标上分析，公司费用管控能力处于中值水平，与捷佳伟创相差比较大，具体来看，公司在研发及管理支出占比要高于捷佳伟创，而财务费用贡献要比捷佳伟创少2亿元左右。剔除研发费用影响，公司的费用管控能力在行业中处于优秀级别。
优质的企业其净资产收益率（ROE）必然是让人感到满意的，毫无疑问，晶盛机电可以称得上是一家优质的企业。2022年晶盛机电的ROE高达33.82%，其五年平均ROE为22%，根据杜邦分析法，近三年内公司ROE快速上升主要是因为营业净利润率持续提升影响，毛利率小幅提升，主营业务规模爆发下，公司营业净利润率相比2019年提升了8.86%，总的来说，公司ROE提升主要是实际业务规模影响所致，财务杠杆影响效果较弱，其价值含量非常高（图表3）。
对比同行捷佳伟创，公司2022年ROE高18.18%，近五年平均ROE高5个百分点左右，主要是因为公司毛利率大幅领先捷佳伟创，以致于在营业净利率上与捷佳伟创拉开差距。相比奥特维，公司2022年ROE落后3.94%，近五年平均ROE低约2个百分点，从结构来看，奥特维采取了更为积极的杠杆模式，但是在营业净利润方面，其费用管控能力并不比公司优秀，以致于基本相同毛利率情况下，其营业净利润率却大幅落后于公司。
高毛利率下必然离不开技术的支撑，晶盛机电作为一家专注于“先进材料、先进设备”的高新技术企业，技术出身的曹建伟及邱敏秀深知技术研发对公司的重要性，并将其刻入公司发展灵魂之中。
截至2022年底，公司在国内拥有3个研发中心，海外1个研发中心，10个专业研究所和2个专业实验室，其中研发人员为1354人，占比17.61%。2022年公司研发投入为7.96亿元，相比2018年同比增长了334.97%，其研发投入是同期连城数控（835368.BJ）的3.5倍，奥特维的11.4倍，得益于专注技术创新，2022年公司有效专利数为644项，其中发明专利81项。技术凝聚的壁垒，将持续造就公司在行业的先发优势。
在光伏设备领域，公司产品覆盖了硅片、电池及组件环节所需的关键设备，其中贡献主要利润来源的是晶体生长设备环节中的全自动单晶炉，该产品被工信部评为第三批制造业单项冠军产品，连续六年销售收入在硅单晶生长设备细分行业中位居第一，若排除下游厂商隆基绿能（601012.SH）需求外，公司将占据90%的市场份额。
据中国光伏行业协会统计数据和相关预测，2022年全球光伏新增装机量230GW（吉瓦，光伏装机容量单位），增长约35.3%，2023年全球光伏装机量预计将在280-330GW之间，继续保持高速增长。
国内双碳战略的持续推进下，其规模与技术等核心竞争优势将继续引领全球，随着竞争加剧，降本增效必然受到更多关注，公司协同客户引领行业新产品技术迭代，是行业内率先开发并批量销售 G12 技术路线的单晶炉、智能化加工设备、 叠瓦自动化产线的厂商，聚焦“先进制造+智能化”，提升公司差异化竞争能力，推动行业高质量发展。
半导体设备领域，根据国际半导体协会（SEMI）数据预测，2022年全球半导体设备销售规模为1143.3亿美元，中国大陆市场规模为329.5亿美元，同比增长11.24%，国内依然是全球最大设备需求市场。
半导体设备主要分为硅片制造、芯片制造、封装制造三大环节设备，而公司的设备主要集中在硅片制造领域，目前已基本实现 8英寸硅片设备的国产替代，12英寸大硅片设备也达到少量量产阶段，主要包括8英寸里的晶体生长、切片、抛光、CVD设备，12英寸里的长晶、切片、研磨、抛光设备。
硅片制造领域里，国外硅片厂商占据着90%多市场份额，在自主可控需求下，国内厂商迫切解决依赖进口问题，纷纷大幅扩产，上游设备也出现了爆发趋势，受益于行业红利，公司积极推进募投项目“12英寸集成电路大硅片设备测试实验线项目”建设，加大研发技术创新，不断加快设备的出货量与验证速度，从而在国产替代浪潮下构建新的核心竞争力。
同时公司加强在第三代半导体领域的布局，已建设了6英寸碳化硅晶体生长、切片、抛光环节的研发实验线英寸碳化硅外延设备批量销售且订单量快速增长，产品质量达到国际先进水平。
先进材料领域，公司基于多年晶体材料生长及加工技术积累，逐渐发展了蓝宝石、碳化硅、金刚线、石英坩埚及金刚石等材料业务。由于成本问题，蓝宝石主要运用在LED衬底上，其市场份额为80%，公司目前已经成功生产出700KG级蓝宝石晶体，并且将量产等级提升至400KG，随着技术提升带来成本下降以及下游Mini-LED渗透加快，蓝宝石材料业务有望实现技术与规模双重优势。
第三代半导体材料方面，碳化硅因在高压、高功率环境下性能优越，被广泛运用于新能源车行业，据Yole预测，2022年全球碳化硅市场规模或将达15.34亿美元，同比增长40.72%，预计到2027年市场规模可达62.97亿美元。
目前该领域市场也基本被国外企业垄断，国内做得比较好的公司有三安光电（600703.SH）、天岳先进（688234.SH）等，公司目前6英寸碳化硅衬底已经具备量产条件，并且与客户签订了供货合同，研发方面也取得了重大突破，成功生长出8英寸N型碳化硅晶体，以及成功研发第四代半导体材料MPCVD法金刚石晶体生长设备，极大提升了国产技术自主可控程度。
晶盛机电这些年的辛苦耕耘，终于迎来了收获季节，在行业高景气度刺激下，业绩出现了爆发式增长，使得公司拥有足够的资本优势去加快研发步伐，在研发与销售环节中实现了高效率反哺循环，随着大硅片设备及相关第三代半导体设备领域技术突破，公司将快速从光伏设备领域切入半导体集成电路领域，进一步突显“材料+设备”的“先进”优势，不断巩固公司技术壁垒。
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